铁龙物流(600125):沙鲅扩产与"造箱运动"合力驱铁龙前行
事件:近日我们对铁龙物流进行了走访,就沙鲅铁路货运与临港物流、特种集装箱以及房地产、铁路客运等业务板块与公司进行了交流沟通。
观点:1、沙鲅铁路二期改造项目已开工,运力可在明年下半年释放。
自2007年以后,沙鲅铁路历年货运到发量均保持高速增长,铁路运力已经成为制约公司发展的因素。在这种情况下,沙鲅铁路二期改造项目已经于9月末开工,预计2012年中期完工,届时运力将可释放。沙鲅铁路二期改造后,设计运能为8500万吨,从现有铁路的运营情况看,设计运能普遍较为保守,我们认为运力在8500万吨基础上仍有增长空间。此外,沙鲅铁路系营口港的疏港铁路,近几年营口港发展速度迅猛,基础设施条件不断改善,货物吞吐量逐年提升,这为沙鲅铁路货源增长创造了良好的外围条件。
2、特箱业务发展良好,新业务在持续拓展中。
公司系全铁路系统运营特种集装箱业务的唯一主体,在铁路运输大发展、运输结构不断升级的背景下,公司的特种集装箱业务发展态势良好,发送量保持持续增长。今年8月份公司再次决定投资建造特种集装箱约7000个,预计明年可全面投放市场。公司在并入特种集装箱业务之初仅有木材箱、干散货箱和汽车箱等几个品种,目前为适应业务发展要求已新增包括弧形底罐箱、散装水泥箱、框架罐箱、沥青箱、汽车箱、冷藏箱等多个品类。公司在特种箱业务的拓展一直坚持贴近市场,以客户需求为导向,不断开发新的运输品种,未来符合低危属性、对运输条件有特殊要求的货种都是公司开拓的对象。
3、线下业务公司采用第三方物流模式加速开拓。
公司在独享线上特种集装箱业务优势的同时也在积极拓展线下业务,即在铁路线之外的“门对门”运输服务。公司通过多种尝试最后选择了第三方物流运营模式,即自身对客户进行营销,掌握物流链上最为核心的客户资源,铁路线之外的服务外包给当地的铁路物流公司。这样一方面降低了自建点的成本,另外一方面可加速业务开拓速度。我们判断,在线上业务的有力支持下,公司未来线下业务仍将保持高增4、地产业务暂遇寒冬,公司良好现金流可助其御寒。
受国家严厉调控影响,公司目前的房地产业务暂时遭遇寒冬,尤其定位中端的大连项目目前销售不畅,但是公司良好的现金流有利于地产业务过冬。而即将开工的太原项目拿地成本相对合理,且定位为高端项目,受调控影响预期相对较低。
5、客运业务逐年缩减,未来不再作为主要盈利点。
公司于1998年和2004年分别投资了两批客车参与客运项目,参与方式分别为合作经营和租赁。目前,1998年投入的客运列车开始逐步被淘汰,预计到2014年全部退出,2004年投资的59辆25T型和7辆25Z型旅客列车将于2020年租约到期。铁道部当前*策不再批准合作经营模式,公司将逐渐退出客车业务板块,集中发展物流业务主业。
结论:我们预计公司2011年-2013年营业收入分别为28.19亿元、36.65亿元和45.81亿元,的EPS分别为0.43元、0.59元和0.72元,对应的动态市盈率分别为24.5倍、18.0倍和14.8倍。考虑公司沙鲅铁路的二期改造将释放运能以及特种集装箱业务的高速发展,我们给予公司2012年EPS20倍PE估值,未来6个月目标价11.80元,维持对公司“推荐”的投资评级。