期铜库存增长有蹊跷 铜价下跌可能性较大
库存能直观反映阶段性供需。正常情况下，库存持续走高，铜价下跌可能性较大；反之则相反。截至1月20日当周，全球3大交易所铜库存总和自2011年11月底以来增加约2.3万吨，但同期铜价探底后却出现较大幅度上涨。按照库存与价格的走势规律来看，这种情况确实有些反常。
就伦敦铜库存走势来看，2011年7月份以来呈现持续下降态势，主要归功于中国精炼铜进口量持续回升的拉动。据海关1月23日公布的最新数据显示，2011年12月中国精炼铜进口量为406937吨，环比增加18.3%，连续7个月持续回升，创出历史新高。春节期间，伦敦铜注销仓单进一步大幅增加是刺激铜价继续走强的重要原因。2011年2季度以来，伦敦铜注销仓单走势具有如下特征： 铜价快速下跌后，注销仓单占比短时间内内快速上升，2011年3月下旬该指标由2%左右快速升至5%左右；2011年9月初，该指标由1%左右快速上升至10%以上；2011年12月初由6%快速升至10%以上。按照历史规律来看，伦敦铜注销仓单占比维持在5%以上，暗示库存有下降可能。由于伦敦铜库存下降主要集中在亚洲地区的仓库，结合着中国精炼铜进口量来看，铜价每次阶段性大幅下跌后中国买盘较为踊跃，这是支撑国内铜价维持在5万元上方的重要原因。
需要说明的是，尽管伦敦铜库存持续大幅下降，中国精炼铜进口量持续回升，但这并不完全意味着中国精炼铜实际消费在好转。原因包括：第一，中国制造业PMI自2011年6月份以来一直维持在50附近，11月份甚至跌破50关口，同期汇丰中国制造业PMI走势更差，由于制造业是铜的主要消费行业，有理由相信中国精炼铜实际消费并没有得到太多好转；第二，中国铜消费大头电力电(占比超过40%)投资增长乏力，中电联1月16日发布的数据称，2011年全国电力投资7393亿元，与上年基本持平；第三，中国精炼铜现货市场表现清淡，下游消费商在春节期间停工，消费不足，铜现货跟涨动能不足，期限价差大幅扩大；第四，在中国*府针对房地产调控*策没有放松的背景下，融资铜占精炼铜进口量的比例依然保持较高水平；第五，上海交易所铜库存自2011年11月底以来大幅增加，不到两个月的时间已翻倍。
由此可见，在期限价差拉大情况下，具有现货背景的投资者积极入市赚取价差，而此前融资抵押铜随着铜价的快速回升而大幅增值，这部分库存似乎有松动迹象，上海交易所铜库存短时间内快速增加就是个明证，伦敦铜库存只不过是转移个存储地方而已，并未完全进入到实际消费中，这需要在铜价快速反弹后高度警惕。长江期货 沈照明